18 января 2005 г.
Но впадать в панику преждевременно
Малоприятный сюрприз преподнесла первая рабочая неделя января: судя по данным платежного баланса, опубликованного Центробанком, суммарный отток частного капитала из России по итогам года составил 7,8 миллиарда долларов. Таким образом, прервана наметившаяся в 2000-2003 годах тенденция к сокращению оттока капитала. Промежуточная информация, приходивших в течение года, заставляла ждать нечто подобное, и все же итоговая цифра оказалась шокирующе неожиданной.
Пищу для размышлений дали уже предварительные результаты трех кварталов, которые свидетельствовали, что отток вырос почти до 11 миллиардов долларов. Традиционное "уточнение" превратило эту цифру в 18 миллиардов. Лишь к концу года благодаря рекордному привлечению краткосрочных зарубежных займов российскими банками для вложения их в крепчающий рубль итоговый показатель несколько выправился. Правда, предварительные, оценочные данные за четвертый квартал, возможно, еще будут поправлены в сторону увеличения - слишком уж резко уменьшился "серый" вывоз капитала, что говорит о его вероятной недооценке.
Не будем упрощать
Привычным делом стало связывать тенденции оттока капитала с политической конъюнктурой и прочими "инвестиционно-климатическими" сдвигами.И впрямь: сравнимые масштабы "исхода" капиталов - если судить по более-менее выверенным данным за третий квартал - до этого отмечались в новейшей истории страны лишь дважды: в "выборном" 1996 году, когда дальнейший экономический курс, казалось, повис в воздухе, и "послевыборном" 2000-м, когда начавшаяся кампания по "равноудалению олигархов" могла быть воспринята как тонкий намек на предстоящий в недалеком будущем передел собственности.
Возможно, что где-то из схожих мотивов присутcтвовало и ныне.
И все же движение капиталов- слишком сложный индикатор, чтобы вот так просто свидетельствовать о произошедших негативных изменениях в деловом климате. Его суммарные цифры сами по себе еще не дают оснований для однозначно пессимистических или, наоборот, оптимистических выводов. Общий итог движения капитала в минувшем году определили три разнонаправленные и вызванные совершенно разными причинами тенденции. Это, во-первых, спекуляции на колеблющемся валютном курсе рубля; во-вторых, растущие масштабы привлечения инвестиций из-за рубежа в экспортно-сырьевой и некоторые другие сектора российской экономики; и в-третьих, избыток валютных поступлений от экспорта в связи с крайне благоприятной внешнеторговой конъюнктурой и, соответственно, рост ресурсных возможностей для вывоза капитала.
На качелях валютного курса
Прежде всего, как и в прошлом году, существенная часть потока капитала сформирована краткосрочными спекулятивными составляющими, перемещающимися через границы в том или ином направлении вслед за движением валютных курсов. Так, в первой половине года на фоне дешевевшего по отношению к доллару рубля банками было выведено и размещено в валютных активах около 6 миллиардов долларов. В последнем квартале направление трансграничных банковских операций развернулось и примерно такая же сумма (6,2 миллиарда) была привлечена банками в виде краткосрочных кредитов и конвертирована - в целях извлечения спекулятивной доходности - в рубли.
После полугодовой паузы вернулась и "дедолларизация". Всего за два последних года из оборота было выведено порядка 10 миллиардов наличных долларов. В результате объем валюты на руках у населения сократился с 37,7 миллиарда в начале 2003 года (оценка ЦБ РФ) до 28,2. На их место пришли наличные рубли, благодаря чему мы наблюдаем в этот период существенный рост монетизации (замедления скорости оборота денег), не переходящий, вопреки многочисленным прогнозам, в заметное ускорение инфляции.
В последнем квартале минувшего года два эти фактора (сброс валюты населением и привлечение ее по линии банковских операций) дали приток капитала в 10 миллиардов долларов - самый значительный из когда-либо отмечавшихся за все время наблюдений. В итоге приток капитала по линии краткосрочной составляющей по итогам года стал все же положительным - около 6 миллиардов. Тем не менее он не идет ни в какое сравнение с прошлым годом - первым годом масштабных спекуляций на колебаниях курса рубля, - когда аналогичный показатель достиг почти 17 миллиардов.
Эта разница, собственно, полностью и объясняет наблюдаемый разворот в тенденции снижения оттока капитала, и если ее отбросить, то видно, что никаких драматических изменений в движении долгосрочных инвестиционных составляющих капитала в минувшем году не произошло (см. рис.1). Более того, видно, что заметных перемен здесь практически не наблюдается с 1996 года. Несмотря на происходившие за это время кризисы, смены президентов и правительств, ускорения, торможения и т.п., вывоз капитала частного сектора стабильно составляет порядка 15 миллиардов в год, отклоняясь от этой цифры в ту или иную строну максимум на 5-6 миллиардов.
Как следствие, из-за перекатывающихся через российскую границу, подобно горячей картофелине, огромных спекулятивных капиталов, наблюдаются значительные перепады в денежном предложении, с которыми Банк России с той или иной долей успеха ведет борьбу и, в общем, если не считать явного прокола с весеннее-летним "кризисом ликвидности", заметно преуспел. Вспомним: в условиях сжатия ликвидности в начале второй половины года Банк России пошел на беспрецедентный шаг - двукратное сокращение резервных отчислений по привлеченным средствам. В результате банки получили дополнительную ликвидность эквивалентом 5 миллиардов долларов, компенсировавшую отток. В дальнейшем, в условиях реверса краткосрочных капиталов, эти дополнительные деньги были уже явно "лишними", и ЦБ начиная с октября пришлось экстренно связывать "выпущенные на свободу" бывшие обязательные резервы. За октябрь-ноябрь в инструментах ЦБ РФ было абсорбировано "лишних рублей" в объеме 5,5 миллиарда долларов, в основном в депозитах, хотя и такой реанимированный наконец инструмент, как "бобры", принял на себя около 1 миллиарда долларов.
Тем не менее к концу года остатки на корсчетах банков образовали традиционный для этого времени "навес". Предвещает ли он традиционный всплеск инфляции в первом квартале начавшегося 2005 года? Все-таки опыт прошлого года заставляет удержаться пока от таких выводов. Как правило, банкам так и не удается растолкать надувающиеся в результате бурных зарубежных займов "пузыри" избыточной рублевой ликвидности по российским заемщикам или иным доходным инструментам, и она возвращается в исходную валютную форму. Тем более что в прогнозах по части соотношения доллара и других основных валют, которые в последнее время все сильнее определяют колебания курса рубля, сегодня наблюдается полная неопределенность.
Инвестиции догоняют займы
Во-вторых, российские нефинансовые предприятия продолжают привлекать в значительных объемах средства из-за рубежа, что свидетельствует о продолжающемся, несмотря ни на что, инвестиционном буме в российской экономике. За минувший год ими импортировано почти 25 миллиардов долларов. Это чистое привлечение, с учетом погашения ранее взятых займов, а без учета погашения эта цифра за год составит, вероятно, более 40 миллиардов (за 9 месяцев, по данным Госкомстата, 29,1 - примерно столько же, сколько и за весь рекордный 2003 год).
Как и год, и два назад, иностранные инвестиции в значительной степени концентрируются в экспортно-сырьевом секторе и торговле. В то же время формы импорта капитала меняются. В минувшем году чистое привлечение заемных средств несколько снизилось, на смену им приходит привлечение капитала в виде прямых и портфельных инвестиций. Два этих источника финансирования почти сравнялись по объемам. И это, безусловно, позитивная тенденция: привлечение капитала в виде инвестиций, а не займов дешевле.
Торможение корпоративных займов привело к стабилизации до этого росшего совокупного внешнего долга страны: и на 1 июля, и на 1 октября 2004 года он составлял 192,1 миллиарда долларов, в том числе внешний долг органов госуправления - 92,8, а нефинансовых предприятий - 66,8 (на начало прошлого года последний составлял 55,1 миллиарда долларов).
Соответственно приостановился наблюдавшийся до этого лавинообразный рост расходов нефинансовых предприятий по обслуживанию привлеченных инвестиций (проценты, дивиденды). В 2004-м он остался примерно на том же уровне, как в предыдущем году,- 10,5 миллиарда долларов против 10,1, тогда как до этого не превышал 2-3 миллиардов в год.
В целом в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры российские экспортно-ориентированные предприятия не испытывают больших потребностей в иностранном капитале. Поэтому достаточно очевидно, что значительную часть формально иностранных вложений (хотя точно неизвестно какую) по-прежнему составляет реэкспортируемый собственный капитал предприятий, выводимый таким способом из-под национального налогового контроля
Вместе с экспортной выручкой
Третья тенденция - сохраняются значительные объемы экспорта капитала реальным сектором российской экономики (покупка зарубежных активов).
Увеличение вывоза капитала отражает дополнительные возможности для инвестирования, растущие с расширением экспорта в условиях крайне благоприятной внешнеэкономической конъюнктуры. Сальдо торгового баланса, по предварительным итогам года, составило 87,2 миллиарда долларов, что на 45,7 процента больше, чем в 2003 году. Стоимость экспорта за 2004 год оценивается в 182 миллиарда долларов - на треть больше, чем в предыдущем году. При этом ускоренный рост экспорта в отличие от предыдущих лет, судя по предварительным статистическим данным, обусловлен в основном ростом мировых цен на основные товары российского экспорта, тогда как в предыдущие годы определялся в основном расширением физических объемов(в натуре рос лишь экспорт отдельных товаров, таких как газ и черные металлы).
Будущее этой отрасли определят две тенденции: глобальная консолидация с сокращением амплитуды цен и снижением издержек, а также перемещение металлургического производства в регионы с низкой себестоимостью. Наиболее перспективны покупки предприятий в странах СНГ и Восточной Европы, где есть привлекательные, недооцененные и пока неконсолидированные активы.
Общий объем инвестиций из России, накопленных за рубежом, на конец сентября 2004 года составил, по данным Госкомстата, 7,2 миллиарда долларов.
Первый год в условиях нового валютного режима пока мало повлиял на формы вывоза капитала. Объемы резервирования по валютным сделкам движения капитала также не оказали особого влияния на платежный баланс - на начало декабря он составил мизерную в масштабах российской экономики цифру- 0,27 миллиарда долларов. Сохраняется и нарастает - примерно в той же пропорции, как и экспортная валютная выручка - "серый вывоз" капитала. Впрочем, в условиях, когда импорт учитывается в лучшем случае на две трети, а в остальном - "дооценивается", можно предположить, что собственно вывоз капитала тут не так уж велик, и в значительной степени - это просто "серый" товарный импорт.
Таким образом, минувший год не принес каких-либо изменений в вопросах трансграничного движения капитала, которые можно было бы однозначно трактовать как негативные, и признаки "великого перелома" здесь можно обнаружить, только если очень хотеть их найти.
Источник: "Российская бизнес-газета"